4月16日金山云发布公告，其与承销商签订协议，同意以每股11.27美元的固定价格向承销商发行及出售合共1730万股美国存托股，这些美国存托股是固定的，还同意以每股5.83港元的发售股份价格向承销商发行及出售合计1800万股。
目前金山云在美国股市的市值约为30亿美元，此次增发或许能为公司募集超过2亿美元。4月17日，金山云在香港股市（03896.HK）下跌超过5%，在美股市场（KC.US）跌幅超16%，市场反应明显。此次增发之后，金山软件表示与金山云签订了认购协议，打算用4.04亿港元认购后者6937.5万股新股份。
金山云是国内云厂中少有的通过云业务独立上市的企业，它也是国内最大的独立云厂，此次金山云募资是大模型时代以后少有的云厂向外界募资的情形。金山云明确表示，此次募资资金主要会用于基础设施的升级与扩展、技术和产品开发，以及一般公司和营运资本。
2025年之后，“AI股”股价多数来到近两年历史高位，金山云也如此。只是从其他主流云厂释放的信号而言，AI数据中心建设已呈现泡沫，当下是AI应用落地的良好时机，然而并非大规模开展云计算基建的好时机，金山云的这一募资行为或许会面临结构性压力。
01、BAT头部玩家之外，最大的独立云厂沉浮录
金山云是国内规模最大的独立云厂，它曾经有过辉煌的时期，然而在最近几年，云厂的头部玩家当中已经看不到它的踪迹了。
2024年信通院的云计算报告统计时间维度早于2024年，中国公有云的IaaS和paaS市场中，份额排名前六的主要是阿里云、百度云、腾讯云等互联网起家的云厂，还有华为云、天翼云、移动云、联通云等通信起家的云厂，前几年的结果也是如此 。
然而从IDC统计的2018年下半年中国公有云服务市场份额情况来看，金山云曾在头部占据一定位置。当时IaaS市场份额排名中，阿里位居首位，腾讯紧随其后，中国电信位列第三，AWS排名第四，金山云处于第五 。
艾瑞咨询统计显示，自2019年起，金山云在IaaS领域的排名已跌出前五 。
2024年金山云营收77.85亿元，在2024自然年内，阿里云营收1135亿元 ，从现在的规模差距来看，金山云营收规模约为阿里云的6%，而在2019年时这一比例还为12% 。
2019年对金山云而言是关键转折，此前早期的金山云有小米助力，又赶上2014年4G时代游戏、视频行业发展对云计算基建有需求，金山云曾一度处于云计算市场主桌上。
金山云在2012年成立，它与小米生态的合作十分紧密，这是正常的情况，因为几乎每个头部云厂都是从自家相关业务起步的。在接下来的几年里，金山云与To C的网盘业务分开，并且随着手游及视频娱乐方式兴起，乐视云总经理刘志刚离职后加入了金山云，顺势推出游戏云视频云相关解决方案的金山云迎来了其最为辉煌的阶段 。
2018年初，金山云完成了7.2亿美元融资，2019年，金山云在IaaS市场排名跌出前五，2020年，金山云成功上市，2018年时，除融资外，金山云或许还曾考虑通过一些战略举措来改变当时的云计算市场格局。
当年10月份，有社交媒体用户爆料，京东云可能会与金山云合并。2019年1月，又有疑似相关聊天截图爆出，似乎表明京东云负责招聘的HR已陆续把工作交给金山云接管。不过后来，双方都对这件事进行了辟谣。
从当时爆料反馈情况看，这一消息仍受外界看好。那时金山云所踩中的游戏云、视频云红利，已渐渐被其他云厂瓜分。京东云刚进入公有云市场两年。金山云背后是小米和金山软件。京东云背后是京东电商及物流。这些背后的生态涵盖多个主要互联网科技行业。不过从当前视角看，这件事即便不是毫无根据，结果也是无疾而终 。
2020年金山云刚上市的时候，股价呈现出持续上涨的态势，然而从2021年2月开始，在之后的几年时间里，金山云的股价下跌幅度达到了80% 。
从财务状况方面来看，在2018年至2024年这个时间段内，金山云的营收情况是，在2021年达到顶峰，之后便出现了相应程度的下滑。
从互联网底层技术的宏观发展来关联金山云这些年的沉浮，2014 年是 4G 商用元年，金山云踩中了游戏云视频云，迎来了黄金期，2019 年是 5G 商用元年，华为云代替金山云进入云厂头部，这些恐怕不止是巧合。
4G之后，金山云未处于5G的核心位置，5G之后，新一代技术层面的风口关键词变为大模型。
02、AI的高位，却不是云计算基建的高位
金山云近几年处于亏损状态，募资前有券商研报预计，其调整经营利润率有望于2025年转正，然而现在募资后，金山云可能会进行新一轮基础设施的升级和扩展等投入，利润率能否转正仍存在不小变数 。
也许是借助了AI股热，今年2月下旬时，金山云的美股来到自2021年12月之后的高位，其港股也来到自2021年12月之后的高位，此时确实是它增发的好时机。但增发意味着，要满足更高的市场期待，然而金山云在大模型时代的动作依旧算不上敏捷。
大模型是人工智能新一代主流底层技术的注解，在此之前，金山云就已布局人工智能云服务，2017年金山云发布过KAP人工智能云，为满足各行业对AI能力的需求，研发了人工智能云PaaS平台，该平台覆盖IaaS、PaaS、SaaS、行业解决方案四个层面。
从这种描述可知，在大模型时代来临之前，云厂对人工智能底层技术服务的理解，依旧是基于IaaS、PaaS、SaaS这三个维度，大模型时代到来之后，云厂关于云计算的布局，已经发展到MaaS（模型即服务）层面，有机会站到MaaS风口的，是其他新晋玩家。
此前，《新立场》的文章《大模型调用量第一，火山引擎“喜”从何来》曾提及，国际数据公司IDC发布的《中国公有云大模型服务市场格局分析，1Q25》报告表明，在2024年中国公有云大模型调用量统计中，火山引擎凭借46.4%的市场份额位居该统计维度首位，百度云和阿里云分别位列第二和第三 。
火山引擎于2021年进入公有云市场，其入场时间比金山云晚了差不多两个时代（4G和5G），然而如今火山引擎正试图凭借MaaS这一层面的服务，去改变云计算市场的格局。
尽管火山引擎和头部云厂商之间存在着较为明显的差距，不过火山引擎凭借与豆包大模型紧密结合，在MaaS领域还算可以立足，然而金山云在MaaS领域的影响力似乎很微弱，当前的情况是，金山云不像火山引擎那样拥有一个在C端和B端知名度都很高的原生大模型品牌。
这一切在金山云与To C的网盘业务分离时就已埋下伏笔，有意识地远离C端，这意味着会失去终端消费者敏感度，而这些恰恰是现如今头部云厂们在大模型人工智能时代最大的杀手锏。
从金山云的历史角度看，当初剥离C端业务并非错误之举，金山云背靠金山软件，这与其他头部云厂背后的“靠山”不同，不能相提并论。金山云作为独立云厂，更专注于企业客户、行业客户，高级客户或许也是它能在当时云计算市场格局下，迅速抓住4G时代视频云、游戏云机遇的原因之一。
然而这样的历史选择所留下的惯性，并非在每一个时代都始终发挥作用，甚至还可能起到反作用，大模型恰恰最需要C端敏感度。
对比来看，阿里云背后有庞大的C端生态，腾讯云背后有庞大的C端生态，百度云背后有庞大的C端生态，火山引擎背后有庞大的C端生态。
另一方面，现在部分云厂玩家已释放出信号，即从基础设施到应用落地过程中存在算力错配，他们还进行了相应布局探索，然而金山云对这种错位缺乏足够敏感度。
此前在香港汇丰全球投资峰会上，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信指出了“AI数据中心建设现泡沫”，大型科技公司、投资基金和其他实体从美国到亚洲纷纷匆忙建设服务器基地，这一现象开始显得有些盲目。
另外据雷锋网消息，软通动力首席人工智能官金亚东曾表示，智算中心上架率不足70%-75%，这样的情况下没办法实现盈利。他还提到，现在称智算中心点亮率为20%，但实际情况或许比这还要糟糕 。
然而从DeepSeek的“满血版”能成为行业噱头这件事来看，消费端存在算力供给不足的情况。这其中的原因，暂时能笼统归结为行业内部的历史遗留问题。
但如上述所言，金山云错失了5G时代的核心位置，在大模型时代行动也不够迅速。而且此次增发“主要用于基础设施的升级和扩展、技术和产品开发以及一般公司和营运资本”，这些目的依旧模糊。从本文对金山云过往及现在布局的梳理情况来看，金山云存在着较为明显的“行业历史遗留问题” 。
算力存在错配情况，当下并非云计算基建处于高位，而是消费端和应用端面临如何获取足够算力的问题，处于高位。然而金山云此前采用聚焦企业客户、行业客户的服务模式，若要提升终端消费者敏感度，仍需进一步进行战略布局。
03、写在最后
不过金山软件作为金山云的战略股东，面对金山云此次增发承诺会认购。在大模型时代，金山云最该加深关系的角色确实是金山软件，也许还有小米。金山云仍有机会联动自身背后的生态。
但到了2024年，AI得到广泛应用并落地，到了2025年，云厂以及背后的AI to C应用生态的竞争激烈程度进一步加剧，腾讯元宝凭借混元大模型受到关注，夸克网盘与通义展开联动，豆包在应用端和大模型端持续努力……
以大模型作为桥梁，联动背后C端生态，这一层面布局的窗口期好像已经结束，金山云正面临着结构性压力。
