周三晚间，美股市场收盘之后，微软发布的最新财务报告揭示，得益于云计算业务的拓展，公司销售额与盈利均超过了市场预期，整体营收实现了13%的增幅，攀升至701亿美元，经调整后的每股收益为3.46美元。其中，Azure云服务收入增长高达33%，亦超出了市场预期。
在本期的财务报告中，微软展现了出色的盈利成绩，且对其未来展望的预测上调也远超市场预期，这些因素共同释放了正面的信号；在周三的盘后交易时段，公司股价曾一度攀升超过9%。
值得注意的是，在此次的电话会议中，微软仅仅对关税可能带来的影响简单提及了一次，而对Sam或OpenAI的相关内容则几乎没有涉及。
以下为财报电话会亮点：
AI的需求量超出预期，可能导致六月份之后的生产能力出现紧张状况。我们原本计划在第四季度的末尾实现供需之间的平衡，然而，实际上需求在整个季度中都在持续增长，因此到了年底，我们可能会面临一定的供应不足和紧张。Azure本季度超出预期的需求主要来自于非AI服务领域（企业客户的采纳速度加快），而AI领域的额外贡献则是因为我们提前交付了一部分GPU的生产能力。预计在下一季度，AI服务的增长将保持目前的水平。随着模型多样性的减少，对单一硬件的依赖性降低，AI业务的毛利率已经超过了传统云服务转型阶段的同期水平。
今年，我们计划继续投入高达800亿美元的资金，这些资金将主要用于数据中心的建设项目，其中有一半的金额将专门用于支持美国国内的数据中心建设。
微软在开场白中仅对关税问题作了一次提及，该问题仅限于对开场白的讨论范围；同时，公司宣布Windows OEM和设备收入实现了同比增长3%，这一增长幅度超过了市场预期；这主要得益于整个季度内关税政策的不确定性，使得库存水平得以维持在较高水平。
云服务的核心在于通过软件提升运作效率——借助虚拟化技术，服务器的使用效率可提高至十倍，而在AI时代，系统优化的进程也将遵循相似的发展轨迹。根据历史规律，经济压力期间往往是云计算普及速度加快的时刻，这是因为企业迫切需要通过云计算来降低成本；然而，AI工具（例如Copilot）能够直接增强员工的工作效率，这种需求呈现出与经济周期相反的特点。
以下为电话会全文纪要：
主持人：
大家好，欢迎加入微软2025财年第三季度的财务报告电话交流会。目前，与会者均处于静听状态。在正式演讲结束后，我们将进入问答环节（具体操作指引）。请注意，本次会议将进行录音。现在，请投资者关系部的副总裁乔纳森·尼尔森（Jonathan Neilson）上台发言。
乔纳森·尼尔森（投资者关系副总裁）：
下午好，各位的参与让我们感到非常荣幸。今天与我会面的嘉宾包括：担任董事长及首席执行官的萨提亚·纳德拉先生、负责财务的首席财务官艾米·胡德女士、主管会计事务的首席会计官爱丽丝·乔拉女士，还有身兼公司秘书及副法务总监职位的基思·多利弗先生。
您可以在微软的投资者关系网页上查看我们的财务报告新闻稿以及财务概要演示文稿，这些文件旨在丰富今日会议的讨论内容，并附上根据GAAP和Non-GAAP财务标准调整的对比表格。此外，更详尽的财务预测演示文稿也将在会议进行中实时更新至该网站。
本次会议将探讨若干非美国通用会计准则（GAAP）的指标，需明确这些指标并不应被视为GAAP指标的替代品或更优越的选择，它们仅作为补充信息，旨在协助投资者更深入地把握公司本季度业绩及各类事件对财务状况所产生的影响。除非有特别说明，所有增长率的比较均以去年同期数据为基准。在固定汇率增长率与原始数据一致的情况下，将仅报告原始增长率。
萨提亚·纳德拉（董事长兼首席执行官）：
感激乔纳森的贡献。本季度业绩斐然，创下了新的历史最高纪录。这主要得益于微软云业务的持续强劲表现，其收入额成功突破420亿美元大关，以固定汇率为准，实现了22%的显著增长。云服务和人工智能技术已经发展成为企业提升生产效率、降低运营成本、加速发展的关键要素。以下将从基础设施层面进行具体阐述：
我们不断拓展数据中心的规模。在本季度内，我们已经在全球四大洲的十个国家增设了新的数据中心。借助复合扩展的多重效应，我们的模型性能每半年就能实现翻倍增长。我们对数据中心的设计、硬件与芯片，以及系统软件和模型优化等各个层面进行了持续优化，旨在降低成本并增强性能。在我们的供应链体系里，这一优势得以显现：新GPU的供货周期大幅减少，缩短了将近20%；同时，混合集群的AI运算效率（以每瓦特计算）显著提高，增幅接近30%；此外，单个token的成本也实现了超过50%的降低。
在云服务迁移领域，众多行业客户，包括从Abercrombie & Fitch到可口可乐以及ServiceNow等，对Azure的需求正迅速攀升。在客户至关重要的VMware、SAP和Oracle工作负载方面，我们依然占据首选地位，我们的区域可用性更是超越了所有其他超大规模云服务提供商。同时，我们对量子技术在云系统领域的最新进展也抱有极大的兴趣。除了将量子堆栈部署在合作伙伴的设备上，我们还在开发实用级量子计算机的道路上，通过推出Majorana 1实现了实质性的进步。
在数据与分析这一专业领域，我们已将人工智能平台与数据资源库进行了深度融合。近期，PostgreSQL的使用频率呈现持续上升态势，已连续三个季度实现快速增长。目前，已有60%的财富500强企业（包括宝马、纽约梅隆银行等知名企业）选择了该系统。宇宙数据库的收入增长势头再度增强，依然稳居全球各类规模分布式NoSQL工作负载的首选数据库地位，服务对象包括CarMax、DocuSign、NTT Data和OpenAI等众多行业翘楚。在本季度，分析服务的使用量也呈现出加速上升的趋势。
微软的Fabric产品付费用户数量已突破2.1万，这一数字较去年同期增长了80%。该产品将数据仓库、数据科学、实时智能以及Power BI整合，提供了一站式的解决方案。目前，实时智能在Fabric中的增长势头迅猛，自上线五个月后，已有40%的客户开始使用这一功能。总体来看，超过一半的Fabric用户，包括爱茉莉太平洋、路易斯安那州政府以及巴西石油公司等，都在使用三个或以上的工作负载。在过去的一年里，我们的多云数据湖OneLake的数据量实现了超过六倍的增幅。
AI平台与工具：
Foundry作为智能体与AI应用工厂，目前已被超过七万家企业采纳，包括Atomic Work、Epic、富士通、GainSight以及H&R Block、LG电子等公司的开发者，他们利用它来设计、定制以及管理各自的AI应用和智能体。在本季度，我们处理了超过100万亿个token，同比增长了五倍，而仅上个月，这一数字就达到了创纪录的50万亿token。四个月后，我们新推出的智能体服务已受到超过一万家企业的青睐，它们正利用这一服务来构建、部署以及拓展智能体。
本季度，我们向客户推出了业界领先的微调工具组合，同时将OpenAI最新研发的模型以及Cohere、DeepSeek、Meta、Mistral、Stability等平台的新模型纳入了Foundry平台。此外，我们还对Phi系列的小型语言模型（SLMs）进行了扩展，引入了多模态和迷你模型。Phi系列的总下载量已经达到了3800万次。研究团队借助BitNet b1.58（一款仅依赖CPU即可运行的、拥有10亿参数的大型语言模型）实现了新的进展，该模型即将在Foundry平台上线。
开发者工具：
我们将GitHub Copilot的定位从“结对程序员”提升至“同侪程序员”。通过在VSCode的智能体模式中应用，Copilot现在能够进行代码迭代、发现错误并自动进行修复。这一功能与Autofix（辅助修复漏洞）以及Code Review Agent（已成功审核超过800万次拉取请求）等智能体形成了良好的互补。我们正在预览首款异步执行开发任务的SUI智能体。
总体来看，GitHub Copilot的用户数量已经超过了1500万，这一数字较去年同期增长了超过四倍。众多数字原生企业，如Twilio，以及传统巨头思科、HPE、Skyscanner和Target等，都纷纷选择了GitHub Copilot，旨在为开发者提供贯穿整个开发周期的AI辅助服务。
Visual Studio与VSCode广受全球用户青睐（月活跃用户数超过5000万）。而Power Platform作为面向AI开发者的领先低代码开发平台，同样备受瞩目。该平台的月活跃用户数已达到5600万（同比增长27%），其AI功能在构建应用和自动化流程中的应用越来越广泛。
未来工作方式：
Microsoft 365 Copilot致力于推动人与机器的协同工作。目前，全球范围内，包括众多行业在内的数十万客户已经开始采用Copilot，使用量同比增长了三倍。交易规模也在不断扩大，本季度客户购买的席位数量达到了前所未有的新高。我们不断丰富其功能：就在上周，我们推出了重大更新，将智能助手、笔记、搜索以及创作功能整合到了全新的工作平台中。
全新的研究员与分析师智能体具备深度推理能力，能够处理大量网络及企业数据，并在Copilot平台中根据需求提供高级专业知识。除了执行通用知识型工作，我们正致力于为各个角色和业务流程配备智能体。销售智能体能够将潜在客户转化为有效线索，并通过“销售聊天”功能助力代表迅速了解新客户。而客服智能体则能拦截客户咨询，并协助服务代表更高效地解决客户问题。
借助Copilot Studio平台，用户无需编写代码或采用低代码模式，就能对Copilot进行功能扩展，并自行打造专属的智能助手。目前，超过23万家企业（其中包括90%的财富500强公司）已经采用了Copilot Studio。通过Copilot Studio的深度推理功能与智能体流程技术，客户能够打造能够应对复杂任务和确定场景（例如文档管理和财务审核）的智能体，同时也能在桌面与网页应用的用户界面中部署执行操作的计算机智能体。目前，客户只需轻点一键，就能将SharePoint站点转换成智能体。本季度内，客户利用SharePoint及Copilot Studio成功搭建了超过一百万个个性化智能体，这一数字较上季度实现了130%的显著增长。
商业应用：
Dynamics 365持续扩大其市场份额，众多企业如Avaya、Brunswick、Softcat等纷纷由传统供应商的角色转变为Dynamics的用户。以Verizon为例，该公司便选用了Dynamics 365的销售模块，旨在提高其销售团队的运作效率。
在医疗行业，Dragon Copilot项目起步良好。在上一季度，我们与City of Hope、渥太华医院、塔夫茨医学中心和Wellstar等医疗机构合作，共同完成了近950万次医患沟通记录（这一数据较前一季度增长了超过50%）。在制造业领域，我们于汉诺威工业展上展出了工厂运营与安全智能体，该智能体得到了Autodesk、PTC和西门子等业界领先合作伙伴的青睐，他们均利用我们的技术平台构建了工业AI解决方案。而在零售行业，我们推出了智能体，用以协助Bath & Body Works等客户打造个性化的购物体验，并提升门店的运营效率。
Windows领域：
Copilot+ PC在速度和续航方面表现更出色，堪称同类产品中的佼佼者。凭借卓越的AI技术，我们不断吸引新客户，并为他们提供Adobe、Canva、Zoom等合作伙伴的AI应用服务。上周，我们为所有Copilot+ PC用户推出了多项独家AI功能，包括Recall、Click to Do和Windows Search等。随着对Windows 10的支持宣告结束，Windows 11在商业领域的部署数量实现了显著增长，增幅高达约75%。
安全领域：
确保安全始终是我们工作的重中之重，自一年半前启动“安全未来计划”以来，我们在实现既定的工程项目目标上取得了显著成就。这些宝贵的经验被我们成功转化为平台技术的创新：就在上个月，我们携手合作伙伴推出了名为Security Copilot的智能助手，它能够协助防御人员基于每日接收的84万亿个威胁信号，自主高效地完成大量安全与信息技术相关的高频任务。我们针对Defender、Entra和Purview进行了功能升级，旨在帮助企业更好地保障和进行AI部署的治理工作。
总体来看，我们目前拥有140万安全客户，其中超过90万家企业，包括安永全球、万宝盛华、Trinet、Regions Bank等，选择了四项或以上的服务，这一数字较去年同期增长了21%。此外，我们的身份管理平台Entra的月活跃用户数已突破9亿。
消费者业务：
LinkedIn平台吸引了超过十亿专业人士在此进行交流、深造、招聘和销售活动，其会员数量持续以两位数的比例稳步上升。在此，视频观看时间增长了36%，评论数也增长了32%。越来越多的会员开始利用人工智能技术来提升技能和寻找工作机会，而使用AI进行辅导的学习者人数更是同比翻了两番以上。我们继续担任招聘市场的领军者角色，Equinix和Verizon等企业客户借助LinkedIn的招聘助手，能够更加迅速地筛选出合适的应聘者。
LinkedIn Premium针对中小企业用户的订阅服务“高级页面”在本季度内，其订阅量较上季度实现了超过75%的同比增长。LinkedIn营销解决方案部门已经连续两个季度见证了收入的显著提升，且依然是最有效的触达B2B领域决策者的渠道。
广告业务：
我们正通过AI重构搜索、浏览、内容发现与个人助理体验：
总体来看，Bing与Edge的市场份额持续增长，在过去12个月内，它们的广告总收入已经超过了200亿美元。
游戏业务：
我们不断调整业务结构，致力于提高盈利能力，同时通过多平台覆盖，成功触达超过五亿月活跃用户。在本季度，我们凭借Xbox和PlayStation平台的预购与预装量，荣登顶级发行商之列。PC Game Pass的收入实现了超过45%的同比增长。借助Xbox Play Anywhere功能，玩家能够在主机和PC上尽情体验超过一千款游戏。在上周，我们成功地将云游戏功能融入了LG电视，而在本季度，云游戏的累计使用时长首次突破了1.5亿小时的大关。
我们正将AI整合至Xbox：
《我的世界》这部影片荣登年度票房之巅，开辟了IP变现的新渠道，使得游戏每周活跃用户数实现了超过75%的显著增长。
总结：我们正迅速推进创新，致力于拓展商业和消费者市场的机遇。在即将到来的Build大会上，我们将揭晓如何构建最强大的AI开发平台，敬请期待。届时，欢迎各位关注。现在，请艾米上台发言。
艾米·胡德（首席财务官）：
感谢萨提亚的付出。下午好，各位。本季度，我们的营收达到了701亿美元，这一数字较去年同期增长了13%（若以固定汇率计算，增长则达到了15%）。在毛利率方面，我们实现了11%的增长（固定汇率计算下增长为13%），营业利润增长了16%（固定汇率计算下增长为19%），而每股收益也达到了3.46美元（固定汇率计算下增长为19%）。
业绩超出预期，这主要归功于销售团队和合作伙伴的高效协作。客户对于云计算和人工智能服务的强烈需求不断助力业务的发展。此外，与人工智能相关的收入也再次超过了预期目标。
商业订单量同比上升18%，若以固定汇率计算则增长17%，这一增长主要得益于OpenAI与Azure签订的大额合同。在核心续费销售和长期平台承诺方面，执行情况保持稳定。商业剩余履约义务总额攀升至3150亿美元，按固定汇率计算增长34%，其中大约40%将在接下来的12个月内确认为收入，同比增长17%，而剩余部分（超过12个月确认）的增长率达到了47%。本季度续费订单的占比高达98%。
汇率变动对整体收入、各业务部门收入以及运营成本上升的效应大体上与预期相符，整体收入的增长因汇率因素而减缓了1个百分点。
微软云服务收入达到了424亿美元，这一数字超过了市场预期，其增长率固定汇率计算下达到了22%。同时，微软云的毛利率为69%，这一数据与预期相符，但较上年同期下降了3个百分点，这一变化主要是由于AI基础设施的扩展所致。整体来看，公司的毛利率也达到了69%，但较去年同期下降了1个百分点，原因与微软云类似。
运营成本上涨了2%，若以固定汇率计算则增长3%，这一增幅低于原先的预期，主要得益于成本控制效率的提升以及部分投资计划推迟至第四季度实施。与此同时，公司的运营利润率较去年同期上升了1个百分点，达到了46%，这一表现超出市场预期，主要归功于团队结构的优化和管理层级的精简。截至3月底，公司的员工总数同比增加了2%，但与上个月相比略有下降。
各分部业绩：
生产力与业务流程（营收299亿美元，按固定汇率增13%）：
分部毛利以固定汇率计算上涨了13%，与此同时，毛利率与去年同期保持一致（这一结果得益于AI基础设施的扩张所带来的正面影响抵消了其他因素）。运营费用增长了1%（若以固定汇率计算则为2%的增长），而营业利润则实现了18%的增幅。
智能云（营收268亿美元，按固定汇率增22%）：
分部毛利较前增长14%，与此同时，毛利率下降了4个百分点，这一变化主要受到AI基础设施扩张的影响；运营费用同比增长了7%，而营业利润则实现了18%的增幅。
更多个人计算（营收134亿美元，按固定汇率增7%）：
各部分利润以固定汇率计算上涨了11%，同时毛利率增长了2个百分点，这主要得益于搜索和游戏业务的利润率提升。此外，运营费用增长了1%，而营业利润则实现了23%的增幅。
公司整体财务：
第四季度展望（除非注明均为美元基准）：
分部指引：
生产力和业务流程方面，公司营收达到320.5至323.5亿美元，这一数字较去年同期在固定汇率计算下增长了11%至12%。
智能云的营业收入介于287.5亿至290.5亿美元之间，这一数字在固定汇率的基础上实现了20%至22%的增长。
更多个人计算：营收123.5-128.5亿美元。
公司整体指引：
2026财年展望：
乔纳森·尼尔森：
感谢艾米，接下来我们将进入问答环节。请各位提问者注意，每人只能提出一个问题。主持人，请您再次重申这一操作指示。
主持人：
首问来自摩根士丹利的Keith Weiss。
Keith Weiss：
首先向各位表示祝贺，在充满变数的挑战中，你们取得了显著的成就。最近，媒体报道了微软对数据中心建设方案的调整，然而，与此同时，由于人工智能领域的需求激增，供应状况变得紧张。能否请您具体阐述一下数据中心战略的变动情况？尤其是，您之前提到的GPU可能过剩的风险，是否已经对当前的规划产生了影响？
萨提亚：
我们持续依据未来工作需求来调整建设与租赁的步伐。核心是寻求在需求增长、工作负载类型和区域分布之间的平衡。需考虑AI推理、预训练计算形态的演变、摩尔定律的影响以及系统软件的优化等因素在规划中的融入。同时，我们必须保证在特定区域有足够的电力供应，以支持租赁或建设活动。艾米可对此进行补充。
艾米：
数据中心在制定决策时需考虑一个为期5至7年的周期，并且在此过程中必须不断调整以适应需求的变化和技术的发展。在本季度，我们的团队成功提前完成了产能的交付，并实现了效率的显著提高。尽管在第四季度的末期，供需关系仍然紧张，但整体进展依然保持积极态势。
Brent Thill（杰弗瑞）：
您提到云迁移需求加速，能否展开说明驱动因素？
萨提亚·纳德拉：
这涉及四层叠加效应：
基础迁移方面，Windows Server、SQL Server等传统工作负载正不断向云端迁移，这一趋势凸显了云服务的成本优势。在数据服务领域，Cosmos DB、PostgreSQL等众多产品已被60%的财富500强企业所采纳，同时，Fabric实时分析的需求也呈现出急剧上升的趋势。至于云原生扩展，非AI类计算和存储的需求依然保持着稳健的增长态势。以OpenAI为例，该公司不仅采纳了AI加速器的技术，同时亦重度依赖Cosmos DB数据库以及基础的计算设施——在这种配置下，AI相关的工作负载与非AI类工作负载之间的资源分配比例达到了1:3。
Mark Moerdler（伯恩斯坦）：
如果经济进入衰退，微软当前业务结构能否抵御冲击？
纳德拉：
我们的产品组合，包括SaaS应用和基础设施，其核心功能在于助力企业实现投入少而产出多的目标。过往的经验告诉我们，在经济压力加剧的时期，云计算的普及速度会显著加快（企业更倾向于通过云计算来降低成本）；同时，AI工具（例如Copilot）能够直接提高员工的工作效率，这种需求呈现出与经济周期相反的趋势。
Karl Keirstead（UBS）：
Azure的涨幅达到16个百分点，这一增长主要得益于AI服务的推动，特别是GPT推理需求的增加。那么，在第四季度，这一贡献率是否会进一步提升呢？
胡德：
需明确指出，本季度Azure业绩超出预期，主要得益于非AI服务的强劲增长，特别是企业客户采纳率的提升。这一增长动力主要来源于我们提前交付的GPU产能。预计在第四季度，AI服务的增长将保持现有水平，然而，我们必须警惕，新增的产能可能不足以完全满足市场对GPU的需求。
Kash Rangan（高盛）：
随着AI领域的业务不断拓展，我们是否能够实现资本投入增长速度的适度减缓，并在这一过程中确保Azure业务的持续增长？
艾米·胡德：
技术复利效应至关重要：软件的持续优化推动了现有硬件效率的不断提升（例如Phi模型对CPU利用率的优化）。同时，模型的多样性降低了对于单一硬件的依赖性。目前，AI业务的毛利率已经超过了传统云服务转型时期的同期水平。
纳德拉：
云服务的核心在于通过软件来提高工作效率——借助虚拟化技术，服务器的使用效率能够增加至原来的十倍，而在人工智能时代，系统的优化过程也将沿着这一轨迹进行。
Mark Murphy（JP摩根）：
"DeepSeek时刻"（模型效率显著提升）是否对GPU的使用寿命产生了影响？是否会促使我们调整资产折旧的相关策略？
纳德拉：
软件的进步确实导致了硬件的生命周期价值得到了延长，例如通过推理优化来挖掘现有GPU的潜力，然而，对于具体的会计处理，则需要依赖长期的数据来作为支撑。目前，我们的主要任务是通过对系统进行优化，来提高资产的使用效率。
胡德：
在调整折旧政策时需格外小心，现阶段我们更倾向于通过软件更新来提升硬件的使用寿命，而不是对财务预测进行修改。
Kirk Batern（Evercore ISI）：
非AI类Azure服务增长加速是否可持续？
艾米·胡德：
促使发展的因素涵盖了众多方面，例如企业客户，特别是财富500强企业的快速转向云计算，数据服务领域如Fabric的跨行业广泛应用，以及合作伙伴执行力的增强（第二季度的部分问题已得到一定程度的解决）。
趋势具备延续性，但需持续关注中小企业采用节奏。
Alex Zukin（Wolfe Research）：
人工智能与普通工作负载的区分是否正变得越来越不清晰？这样的情况是否对Azure的发展轨迹产生了影响？
胡德：
确实难以明确界定——比如那些数字原生企业既在执行AI训练任务，又在承载传统的工作负荷。伴随着AI技术的广泛应用，这两种资源的互补作用将会进一步增强Azure的整体优势，而不是仅仅依赖于某个单一的增长点。
