在IPO冲刺的关键阶段，思格持续增加投资力度，致力于保持其增长态势。与此同时，实力不逊色甚至更胜一筹的竞争对手们，已经在思格的核心区域——欧洲以及新兴市场，发起了全面的包围攻势。
01 招股书失效倒计时？
距离思格新能源的招股书失效，还有最快不到30天的时间窗口。
思格新能源，一家致力于研发分布式光伏储能解决方案的创新型企业，其核心产品为可堆叠式光储一体机。根据弗若斯特沙利文发布的报告，截至2024年前三季度，该公司在全球可堆叠一体式分布式储能系统市场中占据了24.3%的份额，荣登市场首位。
成立尚不足三年，思格新能源毅然向香港交易所发起挑战。2025年2月21日，该公司正式提交了招股文件，计划在香港主板市场挂牌交易。
然而，进程并非一帆风顺。
4月17日这一周（具体为4月11日至17日），中国证监会国际司就股权代持、税务及债务纠纷的合规性、APP中个人信息的保护与数据安全、以及股份质押等关键问题，向相关方发送了询问函，并要求对方提供进一步的详细说明。
截至7月24日，未见公开信息显示思格新能源已回复问询。
依据香港交易所的规定，自公司提交招股说明书之日起六个月内必须完成上市审核，否则该申请将自动作废。换句话说，如果思格新能源未能在这六个月内完成上市审核，其上市申请的相关文件将会在8月21日自动失效，目前距离这一日期不足一个月。
若遇此情形，思格新能源必须在11月21日之前提供最新的财务资料，并重新提交招股说明书，方能恢复上市程序的启动。
上市公司如未对证监会的询问作出回应，或者即便作出回应也无法消除监管部门的疑虑，那么其首次公开募股（IPO）的申请不仅会立即导致流程中断，而且还有可能招致监管部门的处罚，以及引发对信息披露质量的质疑等一连串的风险，严重时甚至可能被判定为存在上市的根本性障碍。
对于思格新能源而言，IPO成功与否，堪称闯关。
招股说明书揭示，在2022年5月至2024年9月这段期间，公司经营活动所使用的现金流量净额总计约为6.06亿元，与此同时，通过融资活动获得的现金流量净额累计超过了10亿元。由此可见，公司的经营活动在很大程度上依赖于融资来维持。此外，公司的资产负债率已高达64.2%。
图源：思格招股书
至2025年1月底，公司手持现金及银行存款共计3.8亿元，与此同时，当前需支付的银行短期借款为3.57亿元，若在偿还债务后继续扩大业务规模，将面临一定的资金压力。
图源：思格招股书
持续面临现金流压力的现状，迫使思格新能源必须成功实现上市融资，以此作为维持生存和支撑其扩张发展的关键举措。
若IPO未能成功，那么其全球拓展计划可能会受阻，甚至有可能遭遇资金链断裂的危机。
许映童，这位年届五十的华为资深员工，及其所带领的华为团队，对于思格在资本市场上迅速赢得认可起到了至关重要的作用。他在华为度过了将近23个春秋，曾身兼华为智能光伏业务总裁一职，并成功引领华为光伏逆变器产品在全球市场上连续七年稳居出货量第一的位置。
张先淼总裁在华为公司服务已超过11个春秋，期间他担任了华为商用光伏业务的领导职务。同样，软件部门的负责人刘秦维以及全球品牌总监杨顺霞，也都是华为体系培养出来的杰出人才。
成立短短19个月之后，思格迅速完成了六轮融资，吸引了高瓴创投、华登国际、钟鼎资本、云晖资本等众多知名机构的投资，其估值更是猛增，达到了43亿元人民币。
如今，能否成功实现首次公开募股并登陆市场，将直接影响到这些资本是否能够顺利实现退出，同时也关系到思格公司是否能够获取持续发展的资金支持。
光伏领域中的润阳新能源、一道新能等企业，因未能实现上市目标，在行业整体下滑的时期遭遇了困境，这样的情况并不罕见。
02“闪电战”扩张
“高增长、高投入、高亏损”，是思格新能源的显著标签。
公司2022年的营收尚处于零起点，但到了2024年的前三季度，这一数字已激增至7亿元。尽管如此，从2022年到2024年前三季度，公司的累计亏损额达到了5.03亿元。在这段时间里，研发资金的投入分别是2616万元、1.93亿元以及1.98亿元，显示出明显的增长势头。
图源：思格招股书
高增长的动力源于其大胆的全球拓展战略，特别是在构建经销商网络方面，思格新能源投入了极大的努力。
思格铺设渠道的方式，是“闪电战”。
在2022年至2024年的前三个季度，其全球分销商的数量实现了从零到九十九家的惊人增长，业务范围已扩展至六十多个国家和地区。尤其在2025年6月，思格公司不仅在北非、越南、日本、韩国、以色列等国家成功签约了新的经销商，还加快了在中东等新兴市场的布局步伐。
图源：思格招股书
激进的渠道策略，带来了显著的短期效果。
思格新能源通过向经销商大规模供货，迅速扩大了其营业收入，这不仅为其首次公开募股（IPO）奠定了基础，同时也有助于其夺取市场渠道资源，并对竞争对手施加压力。
其销售激励政策也颇为创新且有效。
为了激励经销商增加采购量，思格新能源在澳大利亚市场推出了安装量积分奖励政策，经销商每安装1兆瓦时电量即可获得1.2万积分的奖励；若安装量达到8兆瓦时，则可获得高达80万的积分奖励。
图源：思格官网
在澳大利亚政府推出的价值23亿澳元（约等于115亿人民币）的“经济型家用电池项目”的支持下，思格公司在家用储能系统市场的份额在2025年3月仅为17%，但到了5月，这一比例激增至31%，成功超越了锦浪科技（股票代码：300763.SZ）、固德威（股票代码：688390.SH）以及特斯拉等竞争对手，跃居市场首位。
然而，这种将增长置于盈利之上的策略，以及通过大量投入换取市场的做法，其成本相当高昂。
截至2024年第三季度结束，该公司的存货总额达到了4.24亿元；同时，其贸易应收账款为1.62亿元，这一比例占据了总营收的23%。
图源：思格招股书
尤为重要的是，销售与分销成本持续保持在较高水平。在2023年及2024年的前三个季度，这两项支出分别达到了5342万元以及1.05亿元之巨。即便是思格的管理层，也公开承认，销售与分销成本在总收入中所占比例相当可观。
图源：思格招股书
但在IPO冲刺关键期，思格继续加大投入，以维持增长势头。
思格新能源在招股说明书中明确指出，随着公司持续推出新产品和服务、加大市场营销与销售力度、提升品牌影响力、增加员工数量、拓展客户基础以及进行海外市场布局，收入增长的部分或许无法完全覆盖费用增长的幅度。
这种说法似乎合乎情理。然而，关键问题是：这种状况能够维持多长时间？
若IPO进程遭遇阻碍，现有投资者将如何选择退出路径？他们是否愿意持续投入大量资金，助力思格维持原有发展模式？而许映童是否打算继续减持股份，以吸引新的战略投资者加入？
这些问题，都在拷问思格新能源资金链的可持续性。
03“同门”相争，华为在后
若本次首次公开募股未能成功，思格将不得不对财务信息进行更新，并重新提交申请。此外，其后续的业绩表现，不仅与思格自身的努力密切相关，亦受到周边环境中那些或显或隐的竞争者的直接影响。
分布式储能领域的竞争态势正经历剧烈的转变。实力相当的对立面，已经在思格的“核心区域”——欧洲以及新兴市场展开了全面的包围与压制。
最令人生畏的竞争对手，正是许映童的接任者，前华为光伏智能光伏业务部门负责人陈国光所创办的摩瓦新能源公司。该公司亦专注于家庭储能领域，并在欧洲市场积极拓展势力。
双方在产品定位、策略思路以及目标消费群体方面存在极大相似性，因此在欧洲市场的直接竞争已变得难以避免。目前，思格公司超过65%的营收源自欧洲市场，这个关键区域对于公司来说至关重要，不容有任何闪失。
图源：思格招股书
国内玩家同样对其展开了激烈的竞争。在户储和工商业储能领域，当产品质量与服务水平相当时，便演变成品牌间的“抢跑”竞赛。
艾罗能源和思格都专注于光储一体机产品的推广。尽管在一体化水平上，艾罗可能略逊一筹，然而它却较早地捕捉到了欧洲户用储能市场之外，工商业储能市场逐渐增长的商机，因而具备了先发之利。
它所蕴含的静谧之力，宛如“房间里的大象”，正是许映童的前雇主——华为数字能源。
在涉及竞业限制或专利权归属问题上，华为对于前雇员所创办的企业尚未启动任何法律措施。
华为在光伏逆变器及储能技术方面拥有丰富的技术底蕴，同时享有显著的品牌声誉，并且在全球范围内建立了广泛的销售渠道，这些都是思格等类似企业难以比拟的优势。
华为内部有知情人士透露，公司对光伏事业部的运营状况并不十分满意，目前正处在调整阶段。这表明，华为有可能会在光储市场方面增加投资力度，且这一变化可能随时发生。
华为若选择在分布式储能领域加大投入，又或者对思格所主推的“五合一”集成化产品展开价格竞争，这将给思格带来极大的挑战。
这款“五合一”综合型产品，即思格公司的核心旗舰产品SigenStor，它将光伏逆变器、直流充电模块、PCS变流器、储能电池以及EMS能源管理系统这五大关键部件进行了整合，并采用了模块化堆栈式的设计理念。
这款被誉为全球首发的集光、储、充功能于一体的AI赋能型“五合一”一体机，成为了思格新能源力求通过技术创新和打造独特优势的重要工具。
然而，在分布式储能领域的这场“强者胜弱者”的竞争中，产品与服务的质量只是最基本的要素。资金储备的雄厚程度、销售渠道的广泛深度以及品牌知名度的强大，往往才是决定长远胜负的关键因素。
技术差异化的持久性尚难以预测。特别是对于思格而言，其发展路径可视作华为在信息通信技术（ICT）领域技术理念的拓展，在能源行业中的应用，即借助数字化和智能化手段，助力能源产业完成转型升级。这一点与华为数字能源的核心理念完全一致。
身处竞争激烈的虎狼之地，加之IPO倒计时带来的巨大压力，这家年轻公司能否获得足够的资金支持，用以维持其高成本扩张策略，这无疑将成为其生存与发展的决定性因素。
8月21日，招股书的截止日期，将成为许映童离开华为后所遭遇的第一个重大挑战。
