蒙牛乳业2025年上半年业绩下滑，减费降本提升含金量？

雷达财经出品 文|江北 编|深海

蒙牛是乳制品行业的两大领军企业之一，它正以更灵活的方式进入新的发展阶段。

8月27日晚上，蒙牛乳业公布了2025年上半年的经营成果，当月公司获得营收415.67亿元，较上一时期减少了6.95%；当月公司赚取利润21.54亿元，较上一阶段降低了14.93%。

对于这一情况，蒙牛乳业总裁高飞谈到，受牛奶价格起伏影响，今年前六个月，现代牧业等合资企业产生了5.4亿元的经济账目亏损。如果除去这个因素，蒙牛本年度归属于母公司的收益与去年相比没有变化。

雷达财经经过分析得知，蒙牛的经营成果表现出色，主要得益于实施费用控制、技术革新等措施。具体而言，该公司的毛利润比率较去年同期增长了1.4个百分点，达到了41.7%。同时，其经营利润率也实现了同比提高，增幅为1.5个百分点，最终数值为8.5%。

引人注目的是，企业去年八月制定的“一个主体两个分支”的发展方针，在本年度前半段得到了全面实施，蒙牛乳业不断巩固主要乳制品板块的根基，促使产品种类更加丰富；此外，加快了“两个分支”业务的拓展，在健康营养领域不断实现技术上的重大进展和市场化运作，海外市场营收实现显著增长，全球市场覆盖面和渗透率得到加强，为蒙牛带来了新的增长动力。

与此同时，蒙牛持续“甩掉包袱”，推进公司“轻装前进”。

向内动刀提升经营利润率

业绩报告表明，今年上半年，蒙牛的营业收入为415.7亿元，其经营利润是35.4亿元，与去年相比增长了13.4%。报告还指出，蒙牛的经营利润率提高了1.5个百分点，达到了8.5%。此外，蒙牛的经营现金流也比去年同期大幅增加了46.2%。

蒙牛乳业经营利润率的提升，源于公司管理层此前的战略调整。

去年8月末举行的2024年中期业绩沟通会上，新任蒙牛总裁高飞强调，所有业务需重新聚焦于“产生能带来利润的营收、赚取具备现金价值的利润”，既要确保经营稳定，又须提升效率、优化质量，并维持高水平的发展态势。

（蒙牛总裁高飞，右）

根据2024年财务报告所透露的信息，蒙牛的改革已经显现出积极的效果，2024年，蒙牛的经营利润率较往年有显著提高，达到了8.2%，相比之前增长了1.9个百分点，并且创下了公司历史上的最高纪录。

依据蒙牛公布的财务报告及其后续的业绩沟通会议信息，公司经营利润率增长存在三个主要因素，首先，基础奶原料价格走低，使得生产开销得以削减，其次，蒙牛旗下多种产品线实现了盈利水平的增强，同时产品组合也得到优化，例如液态奶、冷藏奶、奶酪制品以及婴幼儿配方奶粉等细分市场的经营效能和利润率均有明显进步，再次，公司通过提高运作效能并实施严格的成本管控措施。

行业供需变化带来影响，2022年开始，原奶价格持续走低，华创证券报告指出，到2024年9月，原奶价格会进一步下探至3.2元/千克以下。

（单位：元/kg，截图自华创证券研报）

根据尼尔森IQ的资料，2024年乳制品所有销售渠道的总额，比上一年减少了百分之二点七。中国乳制品工业协会（中乳协）的资料也表明，乳制品制造公司正承受着很大的困难，由于原料奶供应过多，公司大量制造工业用奶粉，导致仓库里的存货大量积压。现在，每卖出一吨奶粉，就会亏损一万到两万元钱。

在行业呈现“供过于求”态势时，蒙牛的核心产品赚钱水平正在逐步提升。

不算入资产贬值导致收益失实的奶粉板块，2024年蒙牛的液态奶、冰淇淋、奶酪、其他板块营收依次为61.93亿元、1.65亿元、2.41亿元、5.45亿元；与2023年相比，液态奶、冰淇淋、奶酪、其他板块的营收分别是61.26亿元、4.28亿元、1.47亿元、-1.98亿元。

根据这个分析，2024年的各项业务收益，只有冰糕的经营状况出现了下降，其余各项都实现了增长，并且都比2023年有进步。

中国食品产业分析师朱丹蓬也这么看，新任管理层对蒙牛乳业的革新已经显现出效果，眼下蒙牛在低温、白奶、奶酪这些领域，拥有非常显著的品牌影响力，具备庞大的产业规模，并且积累了众多忠实消费者。

企业盈利能力的增强，是因为新团队上台后，推行了人员优化，借助削减开支、技术支持等手段，实现了单个产出效率的提升这一举措。

财务报表表明，2024年蒙牛乳业的销售与分销开支为230.93亿元，较2023年降低了8.3%。其管理成本为42.29亿元，与2023年相比减少了10.8%。

今年上半年，蒙牛乳业的销售成本与渠道支出共计116.14亿元，较上一年同期降低了8.4个百分点，行政开销达到19.47亿元，与去年相比仅略有上升0.31个百分点。

甩掉包袱轻装上阵

在控费的同时，蒙牛乳业还积极甩掉包袱，以轻装上阵。

贝拉米是源自澳大利亚的婴幼儿奶粉品牌，蒙牛为了发展壮大自身的奶粉业务，于2019年以大约71点4亿人民币的金额完成了对它的购买，因为这个购买行为付出了较高的加价，所以这次收购也为蒙牛带来了五十七点九三亿人民币的商誉价值。

从那个时期的整体状况分析，通过并购来扩大规模确实是一个正确的决策。不过，在并购行动结束后的数年期间，因为遭遇了市场状况等许多不利的条件，贝拉米公司没能获得原先设想中的好处，因此造成了它的商誉价值持续下降。

在2021年和2022年的财务报告里，蒙牛针对贝拉米计提了6.21亿元、7.42亿元的商誉减值。

2024年财务报告里，蒙牛决定彻底处理贝拉米造成的商誉难题。报告显示，蒙牛在本期分别核销了商誉损失11.55亿元和无形资产损失34.9亿元。若算上蒙牛先前已计提的商誉，蒙牛基本清除了贝拉米并购后留下的“经营负担”。

依照相仿的思量，蒙牛针对现代牧业施行了商誉减记以及资产减记的准备金。

为了增加“奶源”的内部供应量，蒙牛在2013年和2017年先后购置了现代牧业26.92%和16.7%的股份，从而成为该公司的最大股东。增持之后，蒙牛乳业对现代牧业的持股比例达到39.9%（按全面计算为37.7%），进而触发了全面收购的法定要求，蒙牛对现代牧业的控制力进一步增强。直到2024年年底，蒙牛持有现代牧业56.36%股权。

二零二一年，现代牧业归属于母公司股东的净利润曾经达到十点一九亿元，不过随后的几年里，因为原奶供需不匹配、产品售价降低等问题的干扰，现代牧业的经营成果受到了波折。

二零二二年到二零二三年期间，现代牧业的归属于母公司股东的净利润是五点六二亿元，也是一点七亿元。到了二零二四年，现代牧业出现了负面的财务状况，具体亏损金额为一十四点一七亿元。

现代牧业2024年出现商誉减记损失5.99亿元，同时产生其他资产减值损失，因此公司整体亏损达14.17亿元，归属于股东层面净亏损为该数额，进而使得蒙牛在该联营公司中确认亏损8.27亿元，其中商誉减记部分对蒙牛造成的影响为3.49亿元。

蒙牛的剥离行动并未停止，今年8月18日，新西兰的乳制品公司a2公布了一项收购决定，目标直指雅士利在新西兰POKENO的制造基地，整体交易金额大约为2.82亿新西兰元，折合人民币大约是12亿元，这笔交易的出让方是蒙牛公司旗下的雅士利国际子公司。

蒙牛说明出售新西兰资产的理由，这是公司近两年实施的一系列管理措施，包括严格控制资本性支出，审视效率不高的资产，以及调整和改善资产配置等。

再创一个新蒙牛，“一体两翼”战略取得扎实成效

在今年的中期业绩沟通会上，蒙牛总裁高飞再次着重阐述了“一体两翼”的方针，他明确表示， “面对行业的前进和格局的调整考验，我们去年8月份确立了‘一体两翼’的方针，在这个方针下必须坚定立场，用‘强化主体’来巩固基础，用‘拓展两翼’来激发创新发展的动力。”

“一体两翼”具体指什么？根据公开资料，一体是蒙牛的乳业中心，涵盖常温、低温、鲜奶、冰品、奶酪、奶粉六大关键产品；两翼分别代表公司的创新和国际化方向。蒙牛着力构建面向未来的“第二增长引擎”，朝着“大健康”和“世界牛”的目标快速前进。

蒙牛的领导者高飞期望该公司在整体层面取得卓越成就，在他的指引下，蒙牛针对其主要的六个部门分别采取了行动。

蒙牛在常温液奶领域调整了产品种类和销售途径，"特仑苏沙漠·有机"在2024年全年取得了大幅度增长；低温市场方面，公司广泛开拓了营养型、功能性及美味型细分市场；鲜奶业务不断巩固新鲜优势，借助"每日鲜语"品牌引领高端鲜奶市场；冰淇淋业务借助产品更新和网点拓展促进结构改善；国内奶粉业务依靠技术创新推动婴幼儿配方及老年配方等细分市场发展；奶酪业务已经完成内部整合，盈利水平明显提高。

根据相关数据统计，到2024年岁末，蒙牛在高端液态奶、基础液态奶、奶酪等细分市场领域均占据领先的市场地位。不仅如此，蒙牛的低温乳制品业务也持续二十年稳居市场占有率首位。

针对两翼之一的创新业务，蒙牛的抓手则在“营养健康平台”上。

创新业务的目的何在？相关研究指出，它瞄准的是国内乳品行业存在的明显短板，即产品种类单调，供应链抗风险能力欠缺。一旦牛奶市场需求疲软，上游的原料奶供应就会过量。解决这个问题的关键，在于对乳制品原料进行深度加工，同时根据消费者的健康需求来重新构建乳品的价值构成。

蒙牛在“营养健康平台”上持续深耕乳品深加工领域，力求充分利用原奶资源。该公司针对运动市场的拓展已取得初步成效，其培育的专项运动营养品牌“迈胜”，在健身人群里迅速崛起，并形成了涵盖液体蛋白、有氧健身食品、蛋白能量棒等多元化的产品体系。

二零二四年，蒙牛担当核心主体申报的本土益生菌方案，再度摘得“国家科技进步奖二等奖”，公司独立研制的母乳低聚糖（HMO），通过了美国FDA的审核批准。

另一部分涉及对外业务，蒙牛的做法是集中改进国外的品牌资源，把东南亚当作前沿阵地，现阶段重点发展东南亚和澳大利亚的区域。

财务资料表明，蒙牛的冰淇淋产品“艾雪”在东南亚地区销售额提升迅猛，牢牢占据印度尼西亚市场占有率首位，同时位列菲律宾即食冰淇淋市场第二的位置，并且正不断向东南亚其他区域以及全球更多国家扩张业务。

根据财务报表，2024年蒙牛在海外的营收为47.16亿元，而2023年该数据是42.88亿元，两者之间的增幅达到了9.98%。

蒙牛于2024年发布的财务报告指出，企业坚守着“开拓一个全新蒙牛”的发展蓝图，依照“一个主体两个分支”的业务方针促进全面进步，并且收获了稳固的成果。

与过去的管理层热衷通过并购实现营收增长不同，现在的蒙牛公司选择采取更为稳健的发展策略。

2024年业绩沟通会上，蒙牛公司财务负责人张平透露，面对乳制品行业依然严峻的形势，企业计划到2025年实现营收回升，增幅预计在个位数偏下水平，具体为小数点后一位数。从业务板块分析，基础液态奶产品将维持当前状态或小幅提升，而低温酸奶、新鲜牛奶、儿童配方奶粉以及奶酪产品则力争获得更显著的扩张。鲜奶业务将不再以华东地区为重点，而是从今年开始，着力向华中、华北区域扩展，以此促进营收的提升。

高飞指出，2025年是蒙牛全面推行“一体两翼”布局的开端，将着力打造和巩固品牌号召力、科技创新能力、数字化智能化升级这三个关键领域，同时运用一系列管理优化和供应链精简措施来提升品质和效率，寻求突破经济波动的有效路径。

2025年中期业绩公布时，蒙牛指出，报告所述时段内，鉴于行业发展呈现的新形势与新阶段，蒙牛一直致力于追求卓越发展，全面实施“一体两翼”发展蓝图。

今年下半年展望，蒙牛透露，以行业领先者身份，蒙牛将围绕“享用牛奶”、“品质牛奶”、“科学牛奶”，持续落实“一个中心两个支撑”战略实施。